코스피 8000 시대의 유동성과 한은 금리 전망. 신현송 첫 금통위가 갖는 의미

코스피가 5월 26일 8,047.51로 사상 첫 종가 8천선을 돌파했다. 외국인이 5월에만 20조원을 매도했음에도 지수는 사상최고치를 경신했다. 한국은행 1년간의 2.50% 동결과 M2 4,118조원, 그리고 D램 +63%·낸드 +75%로 폭등 중인 반도체 실적이 만든 결과다. 5월 28일 신현송 총재의 첫 금통위와 7월 금리 인상 가능성, 그리고 그 인상조차 잠식할 수 있는 EPS 상승의 메커니즘을 분석해보자.

코스피가 사상 처음으로 종가 8천선을 돌파했다. 5월 26일 코스피지수는 전 거래일 대비 199.80포인트(2.55%) 오른 8,047.51로 마감했고, 장중에는 8,131.15까지 오르며 또 한 번 역대 최고치를 갈아치웠다. 올해 연초 4,309.63에서 시작한 코스피는 1월 22일 5,000, 2월 25일 6,000, 5월 6일 7,000을 넘어선 후 단 13거래일 만에 8,000을 돌파했다.

흥미로운 점은 같은 기간 외국인이 5월에만 약 20조원, 5월 7일 단일로는 역대 최대 규모인 7조 1,724억원을 순매도했다는 사실이다. 외국인이 던지는데 지수는 오른다. 이게 가능했던 이유는 단순하다. 그 매물을 받아낸 또 다른 주체가 있었기 때문이다. 5월 7일 하루 동안 개인은 5조 9,913억원, 기관은 1조 984억원을 순매수했다. 기관 수급 중 금융투자 수급이 ETF로 이루어져 있다는 점을 고려했을 때, 외국인 매도세는 개인이 흡수해냈다고 봐야 한다.

그렇다면 한 가지 의문이 생긴다. 만약 한국은행이 7월에 기준금리 인상을 결정해 유동성이 일부 빠져나간다면, 시장은 어떻게 반응할까 ? 그 답은 의외로 단순하지 않다. 지금 한국 증시에는 금리 인상으로 빠져나가는 유동성을 다시 채워줄 수 있는 두 가지 강력한 동력이 동시에 작동하고 있기 때문이다. 하나는 아직 진입하지 않은 외국인·개인의 대기 자금이고, 다른 하나는 금리 인상의 할인율 효과를 압도하는 반도체 실적의 EPS 상승이다.

이 글에서는 한국은행의 기준금리와 M2 통화량을 중심으로 현재 코스피 8천 시대를 만든 유동성의 정체를 분석하고, 5월 28일 신현송 총재의 첫 금통위가 갖는 의미와 함께, 금리 인상이 만들 일시적 조정이 왜 다시 상승으로 이어질 가능성이 큰지를 짚어본다.

[이슈분석: 통화량] M2 통화량으로 보는 유동성과 주식시장

 

 

코스피 8천을 만든 진짜 동력은 무엇인가 ?

▼ 기준금리는 왜 1년째 멈춰있나

한국은행은 2024년 10월 38개월 만에 통화정책 피벗에 나서 기준금리를 3.50%에서 3.25%로 인하하면서 인하 사이클을 시작했다. 이후 2024년 11월, 2025년 2월, 2025년 5월에 추가 인하를 단행해 기준금리는 2.50%까지 낮아졌다.

그리고 거기서 멈췄다. 2025년 5월 이후 1년 동안 한국은행은 일곱 차례 연속으로 기준금리를 2.50%에 동결했다. 시장은 추가 인하를 기대했지만, 한은은 움직이지 않았다.

여기서 우리는 한 가지 중요한 사실을 짚고 넘어가야 한다. 한국은행 총재가 평가한 기준금리 수준별 통화정책의 강도다.

기준금리	통화정책 강도
3.00%	긴축적
2.75%	긴축적 & 중립적
2.50%	중립적 ← 현재
2.25%	중립적 & 완화적
2.00% 이하	완화적

(출처: 한국은행 이창용 前총재 발언 종합)

다시 말해, 2.50%라는 현재 기준금리는 긴축도 완화도 아닌 정확히 '중립' 지점이라는 것이다. 한국은행이 더 이상 인하하지 않고 1년째 멈춰있는 이유가 여기에 있다. 더 내리면 완화 국면으로 넘어가고, 그 순간 부동산 가격 상승과 가계부채 확대라는 부작용이 본격화될 가능성이 있기 때문이다.

 

▼ 중립 금리가 만든 '돈은 풀려있되 새로 풀지는 않는' 상태

기준금리 2.50%라는 중립 금리는 결과적으로 '기존에 풀려있는 돈은 그대로 두되, 추가로 풀지는 않는' 묘한 상태를 만들어냈다. 이 상태가 1년간 지속되면서 시중의 자금은 다음과 같이 움직였다.

첫째, 정기예금과 채권에서 자금이 빠져나왔다. 기준금리 2.50% 시대의 정기예금 금리는 통상 2.5~3.0% 수준이다. 작년 한 해 동안 정기예금에 묶어둘 충분한 매력이 있었던 자금이, 인하 사이클이 멈추면서 '이 정도 금리에 1년 더 묶어둘 이유'를 잃게 되었다.

둘째, 부동산으로 가던 자금이 차단됐다. 이전 글에서 다뤘듯, 이재명 정부는 2025년 6월 27일 수도권 주택담보대출 한도를 6억원으로 제한하는 강력한 규제를 시행했다. 규제 직전 일평균 신청액 7,400억원이던 은행 주담대 신청은 규제 후 3,500억원으로 반토막 났다. 부동산이라는 거대한 출구가 막힌 것이다.

셋째, 갈 곳을 잃은 자금이 주식시장으로 향했다. 결과는 명확하다. 한국 M2 통화량은 2026년 3월 기준 4,118조 902억원으로, 전월(4,099조 9,487억원) 대비 18조 1,415억원 증가했다. 전년 동월 대비로는 +5.3%로, 이는 한국 M2 통화량 사상 최대 증가율이다. 그리고 이 M2의 한 갈래가 주식시장으로 흘러들어 갔다.

다시 말해, 한국은행이 의도했든 의도하지 않았든 1년간 멈춰선 2.50%의 중립 금리는 '주식시장 외에는 갈 곳이 없는 유동성 환경'을 만들어낸 것이다.

 

 

 

외국인 24조 매도를 받아낸 개인 유동성의 실체

▼ 고객예탁금이라는 '대기 자금'

기준금리 동결과 부동산 규제의 결과로 만들어진 유동성이 실제로 주식시장 입구에 모여있는지 확인하려면 고객예탁금을 보면 된다. 고객예탁금이란 증권 계좌에 들어와 있지만 아직 주식을 매수하지 않은 자금을 말한다. 한 마디로 '주식을 살 준비를 마치고 대기 중인 자금'이다.

• 2026년 5월 기준 고객예탁금 127조원 (연초 대비 +28조원)
• 한 달 평균 9.3조원씩 증가 중 (키움증권 분석)
• 코스피 시가총액 6,300조원대 (3월 4,000조원대 → 5월 6,300조원대)
• 대차거래 잔고 149조 1,529억원 (2월 23일 기준, 사상 최대 수준)

특히 주목해야 할 것은 고객예탁금이 연초 대비 단 5개월 만에 28조원 증가했다는 점이다. 이는 단순한 우상향이 아니다. 연 환산하면 약 67조원 규모로, 한국 M2 통화량 전체 증가분의 상당 부분이 주식시장 입구로 직행했다는 의미다.

 

▼ 개인이 외국인 매물을 흡수한 메커니즘

5월 7일의 사례를 다시 한 번 들여다보자. 이 날 외국인은 7조 1,724억원을 순매도했는데, 종목별 외국인 순매도 1~4위는 코스피 시가총액 상위 1~4위 종목이 그대로 차지했다.

4월 1일부터 5월 6일까지 외국인 순매수 1, 2위가 삼성전자(누적 5조 6,218억원), SK하이닉스(누적 2조 7,049억원)였는데, 같은 종목을 5월 7일 단 하루에 차익실현 매물로 쏟아낸 것이다. 그 기간 삼성전자는 59.09%, SK하이닉스는 무려 104.96% 상승한 상태였다.

여기서 결정적인 질문이 나온다. 이 7조원을 누가 받았는가 ?

받은 주체는 개인 5조 9,913억원, 기관 1조 984억원, 합쳐서 7조 897억원이다. 외국인 순매도 7조 1,724억원과 거의 정확히 일치한다. 결국 외국인이 차익실현으로 던진 매물을 개인이 그대로 받아낸 구조다.

 

▼ 그렇다면 아직 남아있는 매수 여력은 ?

지금까지의 분석은 '이미 발생한 일'에 대한 정리다. 진짜 중요한 것은 앞으로 시장에 들어올 수 있는 자금이 얼마나 남아있느냐다. 한국은행이 7월에 기준금리를 인상해 유동성을 일부 흡수한다고 가정했을 때, 그 흡수분을 메워줄 수 있는 잠재 매수 여력을 정리해보자.

① 개인 측 매수 여력

구분	금액	비고
고객예탁금	127조원	즉시 매수 가능 대기 자금
월평균 신규 유입	9.3조원	현재 추세 유지 시 연 환산 약 112조원
MMF·CMA 등 단기금융상품 (M1 일부)	수백조원	금리 인상 시 일부 주식·채권으로 분산
정기예금 잔고	약 1,000조원대	만기 도래 시 일부 재분배

핵심은 고객예탁금 127조원이 단 5개월 만에 +28조 증가했다는 점이다. 매월 9.3조원씩 신규 자금이 들어오고 있다는 의미인데, 한은이 7월 인상으로 코스피에서 빠져나갈 자금의 규모를 시장이 우려하는 수준(추정 10~20조원)으로 본다 해도, 단 1~2개월 신규 유입분으로 메울 수 있는 수준이라는 뜻이다.

② 외국인 측 매수 여력

외국인 매도가 매섭게 이어졌지만, 그 매도의 성격을 뜯어볼 필요가 있다.

• 키움증권 분석: 5월 들어 8거래일간 외국인 순매도 약 20.2조원 → 월간 기준 역대 3위 규모
• 하지만 일평균 시가총액 대비 매도 비중: 5월 0.34% (2월 0.47%, 3월 0.81%보다 낮음)
• 외국인 보유 비중: 시가총액 6,300조원의 약 26~28% (약 1,600~1,700조원 규모)
• 2025년 외국인 순매도 -6.7조원에 그쳤고, 채권으로는 +63.2조원 순유입

다시 말해, 외국인이 한국 시장에서 완전히 발을 빼고 있는 것은 아니다. 시가총액 자체가 4,000조원대에서 6,300조원대로 커진 만큼 매도 절대 금액은 커 보이지만, 시장 체급 대비로는 오히려 과거 위기 시기보다 낮다. 그리고 글로벌 IB(JP모건, 모건스탠리, 골드만삭스 등)들이 한국 코스피 목표치를 1만pt까지 상향하면서 외국인 자금은 여전히 한국 시장의 '잠재 매수 주체'로 남아있다.

특히 국제금융센터 보고서에 따르면 2026년 외국인 자금흐름의 핵심 키워드는 '중립적'이다. 반도체 실적 개선과 양호한 밸류에이션, 기업가치 제고 정책의 진전 등 우호 요인이 다수 존재하기 때문에, 일시적 차익실현 후 재유입될 가능성이 크다는 의미다.

INSIGHT. 매수 여력은 한국 시장의 '예비 탱크'다
5월 26일 코스피 8천 돌파 후 시장에서는 "고점이 아니냐"라는 우려가 자주 나온다. 하지만 실제 시장 깊은 곳을 들여다보면, 한국 증시는 지금 '예비 매수 탱크'를 두 개나 갖고 있는 상태다.첫째 탱크는 개인의 고객예탁금 127조원과 매월 9.3조원씩 들어오는 신규 자금이다. 둘째 탱크는 잠재적 외국인 매수다. JP모건·모건스탠리 등이 코스피 1만pt 전망을 내놓는 상황에서, 일시 차익실현을 마친 외국인이 다시 매수 주체로 돌아올 가능성이 크다.즉, 한은이 7월에 25bp 인상을 단행해 시장의 유동성을 일부 흡수하더라도, 빠져나간 자금의 빈자리는 이 두 탱크에서 1~2개월 안에 메워질 수 있다. 단, 이는 어디까지나 '실적이 받쳐주는' 전제 하에서 성립한다. 그리고 그 실적은, 다음 장에서 보겠지만, 금리 인상의 영향을 압도하고 있다.

 

 

 

금리 인상 vs EPS 상승 - 어느 쪽이 더 크게 움직이는가 ?

이 글의 핵심이다. 시장이 금리 인상을 우려하는 이유는 단순하다. 기준금리가 오르면 무위험수익률(국채 수익률)이 오르고, 이는 주식의 할인율(Discount Rate)을 끌어올린다. 할인율이 오르면 미래 이익을 현재가치로 환산할 때 그 가치가 줄어들고, 결과적으로 적정 PER(주가수익비율)이 압축된다.

• 적정 주가 ≒ 미래 EPS × 적정 PER
• 금리 인상 → 할인율 ↑ → 적정 PER ↓ → 적정 주가 ↓ (이론상)

하지만 이 등식은 EPS가 일정하다는 가정 하에서만 성립한다. 만약 EPS 자체가 빠르게 오르고 있다면, 금리 인상으로 인한 PER 압축을 EPS 상승이 압도하면서 적정 주가는 오히려 오를 수 있다.

지금 한국 증시에서 벌어지고 있는 일이 정확히 그것이다.

▼ 낸드·D램 가격 폭등이 만든 EPS 점프

2026년 한국 반도체 기업의 실적은 단순한 개선 수준이 아니다. 사이클 폭발에 가깝다.

① D램·낸드 가격 상승률 (2026년 전망)

품목	2분기 가격 상승률(전분기 대비)	연간 가격 상승률(전년대비)
범용 D램	+58~63%	+194%
낸드플래시	+70~75%	+244%

(출처: 트렌드포스, KB증권 김동원 본부장 보고서 2026.5.15)

1. 삼성전자는 2분기 계약 가격을 약 30% 인상 중이며, 서버용 D램의 경우 고객사에 따라 최대 70%까지 공격적 인상
2. SK하이닉스는 HBM 포함 일반 D램·낸드 생산 능력이 2026년까지 사실상 완판
3. 아마존, MS, 구글, 메타 등 미국 빅테크가 대규모 선수금까지 지급하며 물량 확보 경쟁

② 삼성전자·SK하이닉스 영업이익 컨센서스 변화 추이

시점	코스피 200 영업이익	삼성전자 영업이익	SK하이닉스 영업이익
2026년 1월 초	410조원	106조원	88조원
2026년 2월 말	586조원	179조원	153조원
2026년 5월 초	822조원	332조원	247조원
5개월간 변화	+100%	+213%	+180%

(출처: 에프앤가이드 컨센서스, 미래에셋증권 리서치 2026.5.18)

다시 말해, 단 5개월 만에 코스피200 전체의 영업이익 컨센서스가 2배로 뛰었다. 이 중 70.8%를 삼성전자와 SK하이닉스가 차지하고 있다. 한국투자증권은 삼성전자 2026~2030년 EPS CAGR을 약 22%로, 2027~2030년 EPS CAGR을 약 15%로 추정하고 있다.

 

▼ 금리 인상 25bp의 PER 압축 효과 vs EPS 상승의 적정주가 견인 효과

이제 둘을 직접 비교해보자. 단순화된 가정으로 계산해보자.

• 현재 기준금리: 2.50% → 인상 후 2.75% (25bp 인상)
• 현재 코스피 12개월 선행 PER: 7.6배 (5년 평균 -2.12 표준편차 수준의 저평가)
• 현재 코스피 영업이익: 822조원
• 향후 1년 영업이익 컨센서스 추가 상향 가정: +10% (현재 추세 유지 시)

① 적정 PER 압축 효과 (금리 인상)

이론상 25bp 금리 인상은 주식 자본비용(Cost of Equity)을 약 25bp 끌어올려, 적정 PER을 약 2~3% 정도 압축시킨다. 예를 들어 적정 PER 9배 → 8.7~8.8배 수준이다.

② EPS 상승 효과 (실적 상향)

코스피 영업이익이 822조원 → 904조원으로 +10% 상향되면, EPS도 그에 비례해 상승한다. 이는 그 자체로 적정 주가를 +10% 끌어올리는 동력이 된다.

③ 결론

25bp 금리 인상이 만들 PER 압축 효과(-2~3%)는 같은 기간 EPS 상승 효과(+10%)에 완전히 잠식된다. 그것도 어림 셈으로 그렇다는 의미가 아니라, 수치로 그렇다.

게다가 현재 코스피 PER 7.6배는 5년 평균 대비 -2.12 표준편차로 절대적 저평가 상태다. 과거 10년 평균(10.3배)과 비교해도 한참 낮다. 금리 인상으로 압축될 PER의 여지 자체가 거의 없다는 의미다.

 

▼ 신한증권의 흥미로운 분석 - "할인율 충격은 EPS보다 먼저 발생한다"

신한투자증권 2026년 4월 1일 자 한국주식시장 전략 보고서는 흥미로운 관점을 제시한다. 보고서는 *"3월 들어 구도가 급격히 바뀌었다. 코스피 12개월 선행 EPS가 10% 가까이 상향되는 동안 지수는 강력한 조정을 받았다. 하락 대부분은 PER 압축에서 발생했다"*고 분석한다.

다시 말해, 시장은 종종 할인율 충격을 EPS 상승보다 먼저 가격에 반영한다. 이는 무엇을 의미할까 ? 7월에 한은이 금리 인상을 단행하면, 시장은 일시적으로 PER 압축이라는 할인율 충격을 먼저 받아 조정을 겪을 수 있다. 그러나 그 후 EPS 상승이 본격적으로 반영되면, 지수는 다시 상승 추세로 복귀할 가능성이 크다.

이것이 바로 "금리 인상 시 일시 조정 후 재상승"이라는 패턴이 형성될 수 있는 구조적 이유다.

INSIGHT. 금리는 PER을 누르지만, EPS는 주가를 들어올린다
시장에서 금리 인상이 무서운 이유는 단순하다. 그것이 모든 종목에 동시에 작용하는 '할인율 변수'이기 때문이다. 그러나 그 무서움은 EPS가 정체되어 있을 때만 진짜로 무서운 법이다.지금 한국 증시는 정반대 상황에 있다. 코스피200의 2026년 영업이익 컨센서스는 단 5개월 만에 410조원에서 822조원으로 두 배가 됐다. EPS 상승 속도가 지수 상승 속도를 앞지르고 있다는 의미다. KB증권 김동원 본부장의 표현을 빌리자면, "메모리 가격 상승과 실적 개선 속도가 시장 기대치를 지속 상회하는 흐름이 이어지면서 실적 전망치 상향 속도가 주가 상승 속도를 당분간 앞지를 가능성이 크다."따라서 7월 금리 인상이 만들 조정은 '할인율 충격에 의한 PER 압축'이라는 일시적 현상에 그칠 가능성이 크다. 그 조정의 깊이는 25bp 인상이 PER에 미치는 약 2~3% 수준이며, 같은 시점에 진행 중인 EPS 상향 흐름이 이를 빠르게 흡수한다.다시 말해, 금리 인상으로 인한 일시적 조정은 '오히려 매수 기회'에 가까운 그림이다. 단, 조건은 명확하다. 반도체 실적 사이클이 지금처럼 유지되거나, 적어도 급격히 꺾이지 않아야 한다. 이 전제가 무너지는 순간 그림은 완전히 달라진다.

 

 

 

신현송 총재의 첫 금통위 - 5월 28일을 보는 법

▼ 인사 그 자체가 메시지였다

이창용 前총재의 임기는 2026년 4월 20일 종료되었고, 21일 신현송 신임 총재가 취임했다. 그리고 5월 28일이 신 총재의 첫 금통위다. 정확히 이 글이 작성된 다음 날이다.

신현송 총재는 국제결제은행(BIS)에서 오랜 기간 근무한 경제학자로, 인플레이션 통제와 금융 안정에 매우 보수적인 견해를 가진 매파(hawkish) 인사다. 그가 한은 총재 후보로 지명된 순간부터 글로벌 IB들은 곧바로 한국 통화정책 전망을 수정했다.

1. 씨티은행 김진욱 이코노미스트 (4월 23일 보고서): "신 후보자는 인플레이션의 파급효과와 과잉 유동성이 주도하는 완화적인 금융 여건에 관한 명확한 지표를 확인하면 통화 긴축을 선호할 것으로 예상한다."
2. 바클레이스 (4월 23일 보고서): "신 후보자는 인플레이션 목표제에 중점을 두면서 금융 불균형과 크레디트 사이클에 신중한 태도를 보인다."

▼ 5월 28일 예상 시나리오 - '매파적 동결'

본인이 5월 25~26일 자 다수의 증권사 보고서와 전문가 의견을 종합한 결과, 시장의 컨센서스는 다음과 같다.

항목	시장 컨센서스
5월 28일 결정	기준금리 2.50% 동결 (서울경제 20명 전문가 만장일치)
소수의견	인상 의견 1~2명 등장 가능성 (한화증권, 유진투자증권)
6개월 조건부 금리 전망	인상 의견 확연히 증가 예상
첫 인상 시점	7월 16일 금통위 유력 (파이낸셜뉴스 전문가 6명 중 3명)
연내 인상 횟수	2회 (7월·10월 각 0.25%p) — 씨티은행, KB증권
연말 기준금리	3.00% 도달 가능

(출처: 파이낸셜뉴스, 서울경제, 한화증권 '인상 계단에 발 올리기' 보고서 등 종합 - 2026.5.25~26)

여기서 핵심은 '매파적 동결'이라는 표현이다. 금리 수치 자체는 그대로 두되 메시지는 인상 쪽으로 분명히 기울이는 결정이다.

 

▼ 한미 금리차라는 외부 변수

한국은행이 인상을 고려할 수밖에 없는 또 다른 이유는 미국이다. 현재 한국 기준금리는 2.50%, 미국 기준금리는 3.50~3.75%다. 한미 금리차는 1.25%p 수준으로, 한국이 미국보다 낮다. 이전에 작성한 글에서 한미 금리차의 자본유출 메커니즘을 자세히 다룬 바 있다.

• 2026년 4월 FOMC 의사록: "인플레이션이 2%를 지속적으로 초과할 경우 일부 정책 강화가 적절할 것" → 인상 가능성 시사
• 글로벌 IB 다수: "9월까지 미국 금리 인하 없을 것, 일각에선 인상 전환 가능성"
• 5월 23일 자 원달러 환율: 1,515원 (한때 1,520원 돌파)

만약 미국이 9월에도 인하하지 않고 한국이 추가로 인하한다면, 한미 금리차는 더 벌어지고 원달러 환율은 더 오르며 외국인 자본 이탈이 가속화된다. 결국 한은이 인상하지 않을 도리가 없는 구조가 만들어지고 있는 것이다.

 

▼ 5월 28일 이후를 가르는 세 가지 시그널

5월 28일 금통위 직후 다음 세 가지를 확인해야 한다.

① 통화정책방향문에서 '인상 가능성' 문구 신설 여부

한은 금통위는 2026년 1월 통방문에서 이미 '금리 인하 기조' 문구를 삭제한 상태다. 이번 5월에는 '금리 인상 가능성을 시사하는 문구'가 새로 들어가는지가 관건이다. 들어간다면 7월 인상은 사실상 확정된다.

② 소수의견의 정확한 인원 수

한화증권은 1~2명, 유진투자증권도 1~2명을 예상하고 있다. 1명이면 시그널 정도, **2~3명이면 '다음 회의 인상 확정'**으로 받아들여진다.

③ 6개월 조건부 금리 전망 점도표

금통위원 7명 중 인상 의견(2.75% 또는 3.00%)을 낸 위원이 4명 이상이면 7월 인상은 거의 확정이다.

INSIGHT. 7월 인상이 곧 '추세 전환'을 의미하지는 않는다
7월 16일에 한은이 25bp 인상을 단행한다고 가정해보자. 이 결정은 곧바로 시장에 두 가지 신호를 보낸다. 첫째, 유동성의 한계점이 표시된다. 한은이 "더 이상 풀지 않을 것"이라는 메시지를 명확히 함으로써 시장의 일부 차익실현이 일어난다. 둘째, 그러나 2.75% 기준금리는 여전히 '긴축적 & 중립적'의 경계다. 한국은행 총재가 평가한 통화정책 강도 표(앞서 제시)를 다시 보자. 2.75%는 '본격적 긴축'이 아닌 '중립의 위쪽 경계'다. 진정한 긴축이 되려면 3.00% 이상이어야 한다.즉, 7월 인상은 시장에 '경계 신호'를 줄지언정 '하락 추세'로 전환시킬 정도의 강도는 아니다. 게다가 그 시점에는 삼성전자·SK하이닉스의 2분기 실적 발표가 함께 진행되는데, 앞서 본 D램 +63%, 낸드 +75% 가격 상승은 그 실적에 정확히 반영된다. 금리 인상의 PER 압축 효과 vs 실적 발표의 EPS 상승 효과 — 시기적으로 거의 동시에 일어나는 두 사건이 시장에서 충돌할 때, 어느 쪽이 더 강할지는 비교적 명확하다. 일시적인 변동성은 있겠지만, 실적이 받쳐주는 한 추세는 유지된다.

 

 

 

마치며,

코스피 8천 시대를 만든 진짜 동력은 단순히 'AI 반도체 호황'이 아니다. 그 호황을 가격으로 즉시 반영할 수 있는 유동성의 토대가 1년 전부터 차근차근 쌓여 있었기 때문이다.

1. 한국은행이 2025년 5월부터 1년간 기준금리를 2.50%로 동결하면서 **'중립 금리 상태의 장기 유지'**가 만들어졌고
2. 이재명 정부가 2025년 6.27 대책으로 부동산이라는 출구를 봉쇄했으며
3. 그 결과 M2 통화량은 사상 최대치인 4,118조원(전년대비 +5.3%)으로 불어났고
4. 그중 일부가 고객예탁금 127조원으로 모여 외국인 매도를 흡수하며 지수를 8천까지 끌어올렸다

그리고 그 토대가 5월 28일을 기점으로 미세하게 흔들리기 시작할 것이다. 신현송 총재의 첫 금통위는 동결이겠지만, 그 안에 담길 매파적 메시지는 7월 인상의 예고편이 될 가능성이 크다. 7월 인상이 현실화되면 1년 2개월 만의 통화정책 전환(피벗)이며, 그 순간부터 한국 시장의 유동성 환경은 다른 단계로 진입한다.

그러나 그것이 곧 '하락 전환'을 의미하지는 않는다. 그 이유를 정리하자면 다음과 같다.

1. 첫째, 한은이 25bp 인상으로 흡수할 수 있는 유동성은 제한적이며, 매월 9.3조원씩 들어오는 신규 고객예탁금과 잠재적 외국인 재유입으로 1~2개월 안에 메워질 수 있는 수준이다.
2. 둘째, 25bp 금리 인상이 만들 PER 압축 효과(약 2~3%)는, 같은 기간 진행 중인 EPS 상승 효과(분기당 두 자릿수)에 완전히 잠식된다. 특히 현재 코스피 PER 7.6배는 5년 평균 대비 -2.12 표준편차의 저평가 상태로, 압축될 PER 자체가 거의 없다.
3. 셋째, 2.75% 기준금리는 여전히 '중립의 위쪽 경계'에 불과하며, 진정한 긴축이 되려면 3.00% 이상이어야 한다. 한은이 연내 3.00%까지 갈 가능성은 있지만, 그 사이에도 반도체 실적은 계속 상향된다.

다시 말해, 금리 인상으로 인한 일시적 조정은 추세를 되돌리는 사건이 아니라, 추세 안의 변동성 확대 사건이다. 본인이 [M2 통화량] 글에서 정리했듯, "M2 통화량은 결국 어딘가에서 어딘가로 이동하게 되어 있다." 7월 인상 이후 일부 자금이 빠져나간다 해도, 그 자금은 다시 더 매력적인 자산을 찾아 시장에 돌아올 가능성이 크다. 특히 그 매력의 핵심이 'EPS가 빠르게 오르고 있는 한국 반도체 섹터'라면 더더욱.

작은 차이지만, '금리 인상 = 하락'이라는 단순 등식을 넘어 'EPS 상승 속도와 할인율 변동의 비교'라는 관점으로 시장을 바라보는 것이 중요하다. 그 차이를 아느냐 모르느냐는 7월 금통위 직후의 일시 조정 구간에서 매매 결과에 큰 차이를 불러오게 된다.

 

 

 

References.

한국은행 경제통계시스템(ECOS) - M2 통화량 통계 (2026년 3월: 4,118조 902억원)
한국거래소(KRX) - 코스피 종가 및 투자자별 매매 동향
에프앤가이드(FnGuide) - 코스피 영업이익 컨센서스 (2026.5.6 기준)
트렌드포스 - D램·낸드 가격 전망 (2026.4)
KB증권 김동원 본부장 - SK하이닉스 목표주가 300만원 보고서 (2026.5.15)
한국투자증권 채민숙 연구원 - 삼성전자 목표주가 보고서 (2026.5월)
신한투자증권 - 한국주식시장 전략 보고서 (2026.4.1) - "할인율 충격이 EPS보다 먼저 발생"
미래에셋증권 리서치 - Earnings Revision 5월 4주차 (2026.5.18)
국제금융센터(KCIF) - 2026년 한국 주식시장 여건 및 전망 (2026.1)
파이낸셜뉴스, 서울경제, 한화증권 - 5월 28일 금통위 전망 종합 (2026.5.25~26)
씨티은행, 바클레이스 - 신현송 총재 통화정책 전망 (2026.4.23)

 

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